Je crois avoir été clair dès la semaine dernière, quand mon article titrait “Je vends l’euro, un point c’est tout“. Dès mardi 3 avril, au soir, la devise dévissait de 1,3350 à 1,31$.

La faute à Ben Bernanke qui a, pour le moment, écarté un nouveau plan d’assouplissement monétaire, le fameux QE3.

◊ Des analystes aveuglés…

Et nous n’avons pas eu à attendre longtemps les réactions d’analystes aveuglés :

“Les marchés avaient besoin d’une pause, elle est saine”

“Les fondamentaux restent bons, nous sommes sur des points d’entrée”

Mais la palme revient à :

“La décision de la Fed repose sur un constat positif, la croissance est là et solide”

Il n’y a vraiment qu’un analyste, cherchant à justifier ses récentes erreurs, qui peut sortir un truc pareil.

◊ La Fed prise au piège

J’ai une toute autre interprétation de la décision de la Fed.

Oui, la Fed a choisi le prétexte d’un retour potentiel de la croissance pour mettre à l’écart de nouveaux assouplissements. C’est le moins que l’on pouvait attendre d’une rhétorique plus politique qu’économique. En réalité la Fed n’a pas le choix.

Les pressions inflationnistes générées par les liquidités abondantes de la Fed ont directement alimenté cette inflation. Les investisseurs, peu confiants, se sont rués sur les matières premières et ont fait grimper les prix.

Et alors que la BCE se lance, elle-aussi, dans un programme d’assouplissement déguisé, il était presque impossible à la Fed de justifier, pour l’instant, une telle intervention à quelques mois d’une élection.

◊ Retour de la croissance… molle !

Mais reconnaissez que c’est plus consensuel de justifier ses actes avec un retour de croissance, aussi faible soit-il. Mais cette croissance, elle est où ?

Regardons les quelques chiffres publiés cette semaine aux Etats-Unis :
– dépenses de construction en baisse de 1,1% ;
– commandes industrielles à 1,3%, contre 1,5% attendu ;
– ISM non manufacturier à 56 contre 57,3 attendu le mois dernier ;
– déclarations hebdomadaires d’inscription au chômage : 357 000, au-delà des attentes ;
– et vendredi dernier des créations d’emploi près de 50% en-dessous des attentes !

◊ De son coté, l’Europe n’est pas en reste

- Chômage à 8,8% en Italie.
– Commandes industrielles allemandes décevantes à 0,3%.
– Ventes de détails en baisse de 0,1%.
– Indice PMI des services 49,6, en-dessous du seuil d’expansion.
– Production industrielle allemande en baisse 1,3%.

Et je ne parle pas de la balance commerciale de la France qui se creuse inexorablement.

Je ne vois pas très bien dans ces chiffres où est la croissance qui peut sauver le monde, ni même ce qui justifierait un gain de près de 30% sur les marchés actions. C’est encore moins explicable si on rapproche ce gain des chiffres du crédit que j’évoquais la semaine dernière.

◊ L’étau (et non pas les taux) se resserre

Les banques utilisent les liquidités pour peaufiner des bilans calamiteux et pour monétiser la dette d’état. Le financement de l’économie réelle attendra.

Toutefois, les banques espagnoles semblent à bout de souffle. La dernière adjudication espagnole a tourné au fiasco, avec des taux en nette hausse.

La France a encore fait illusion sans rassurer et voit ses taux se tendre. L’explication est simple, les banques françaises ont encore un peu de liquidités de la BCE à investir.

La monétisation de la dette française tient encore la route, mais plus pour longtemps.

◊ Euro ou dollar ? Peste ou choléra ?

Le prix de l’eurodollar reflète, ni plus ni moins, qu’une bataille entre la peste et le choléra.

D’un côté une croissance faible (voire truquée) financée par une dette abyssale.

De l’autre, des mesures d’austérité louables mais dans une zone économique incohérente où les intérêts de chaque membre sont de plus en plus divergents.

Bref, le choix se résume à la vitesse où vous voulez aller dans le mur. A ce jeu-là, il semblerait que les Etats-Unis parviennent à gagner du temps…

◊ EURUSD : direction 1,26$

La vitesse de la baisse de l’euro traduit parfaitement le sentiment global sur la devise européenne qui peine à regagner la confiance.

Le potentiel de baisse me semble élevé désormais avec un premier retour sur 1,2650/1,26 en cas de cassure des 1,3025.

Première parution dans L’Edito Matières Premières le 06/04/2012.

_____________________Pour vous aider dans vos trades______________________

J’EN AI MARRE !!!

J’en ai ASSEZ d’entendre parler des déficits de la zone euro… de la monnaie papier contre l’or… des Triple A ou Triple Z… des problèmes des PIIGS… et autres théories économiques ENNUYEUSES sur lesquelles vous n’avez AUCUN contrôle.

La vérité, c’est que si vous voulez faire des gains dans les marchés actuels, rien de tout ça n’a d’importance !

Il suffit d’aller chercher les opportunités ailleurs : je vais vous montrer comment…

◊ Zone euro : Les craintes resurgissent

L’Espagne semble être la prochaine cible des marchés ; elle montre des signes de fragilité. Les taux à 10 ans ont de nouveau atteint les 5,5% ces derniers jours.

On en oublierait presque que l’Irlande renégocie dans son coin avec la BCE le remboursement des aides octroyées en 2011. Mauvais signe…

En Italie, Mario Monti va devoir affronter la grogne populaire alors qu’il continue d’appliquer à la lettre la feuille de route tracée quand il a pris ses fonctions. Ironiquement, c’est lui, le seul dirigeant européen non-issu d’un scrutin démocratique, qui semble prendre ses responsabilités.

Il n’a d’ailleurs pas hésité à envoyer quelques pics à ses “amis” franco-allemands, leur reprochant tout simplement d’être la cause du problème européen : “Bien sûr, si le père et la mère de la Zone euro violent les règles, vous ne pouvez pas espérer [que des pays comme] la Grèce les respectent” a-t-il déclaré cette semaine. Ambiance !

◊ 1000 milliards ou rien…

Illustration que nos élites n’ont toujours rien compris à ce qui se passait : la bataille qui fait rage en ce moment est la capacité du pare-feu européen. L’OCDE a fixé une barrière à 1 000 milliards d’euros comme étant le minimum pour contrer la propagation de la crise en Zone euro. L’Allemagne ne veut elle que 700 milliards — mais en fait, elle semble surtout chipoter pour la forme et uniquement dans le but de voir l’un des siens remplacer Jean-Claude Juncker à la présidence de l’Eurogroupe.

Je vous rappelle que le pare-feu est un système qui permet de prêter à des pays qui ne rembourseront jamais. Pas vraiment une solution donc…

◊ Portugal, Espagne puis France : les dominos vont tomber

Après l’euphorie du happy end au feuilleton grec — dont on sait déjà, cher lecteur, qu’il est condamné d’avance puisque la Grèce ne tiendra pas ses objectifs — c’est désormais la contagion qui va pouvoir reprendre tranquillement.

Portugal, Espagne, France : trois pays dont les dirigeants n’ont, semble-t-il, pas pris la mesure du problème. Malgré les efforts de la BCE qui a inondé les banques de liquidités, les crédits aux entreprises et aux particuliers a encore marqué le pas en France le mois dernier alors que la masse monétaire M3 ne cesse de grossir illustrant le problème d’utilisation des liquidités.

A tel point que certaines petites entreprises doivent se mutualiser pour obtenir des financements ! (Je vous renvoie sur un article d’Eric Lewin très explicite à ce sujet).

◊ EURUSD : Ma stratégie

Comme je l’écrivais en début de semaine pour un précédent article, l’euro est toujours dans une configuration baissière à moyen terme. Mais la situation est moins nette à court terme.

Toutefois, je passe désormais vendeur sur la paire EURUSD sur les niveaux actuels (1,3290/1,33) avec un renforcement en cas de cassure des 1,3250 qui ouvrira la voie vers 1,3160$.

Ce scénario est valide tant que la paire ne dépasse pas franchement son récent point haut à 1,3485.

Ainsi la voie semble royale pour le dollar australien dont la progression est encore amplifiée par le carry trading. En effet, la banque centrale australienne a maintenu ses taux à 4,25% alors que bon nombre d’analystes anticipait une baisse. Le gouverneur, Glenn Stevens a ainsi marqué sa confiance en l’économie de son pays malgré les turpitudes européennes.

◊ Une devise qui a la cote !
Dans ces conditions, le dollar australien n’a pas mis longtemps pour rejoindre ses niveaux d’août 2011. La devise s’échangeait mercredi dernier à 1,0815$US et près de 87 yens alors que l’euro ne vallait plus que 1,2450$AUD.

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L’indice global de la devise, qui compare le cours face à un panier de devises concurrentes, a progressé de plus de 8% depuis novembre alors que l’euro, malgré sa récente hausse affiche toujours un recul de plus de 2,4% sur la même période.

◊ Les matières premières et la confiance tirent la devise vers le haut
Le vecteur principal de la hausse de la monnaie australienne est bien sûr la forte progression des prix des matières premières. Cette hausse, nourrie par l’appétit pour le risque, dope les indices actions.Regardez ce comparatif entre le CRB (Commodity index) pour les matières premières, le S&P 500 et la paire AUDUSD qui oppose le dollar australien et américain.

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La corrélation est évidente. Les investisseurs reprennent confiance grâce aux différentes mesures de la BCE pour éviter le défaut et soulager le marché interbancaire. (On se demande d’ailleurs bien pourquoi…) Anticipant une reprise, même modeste de la consommation, couplée à des mesures d’assouplissement monétaire, inflationnistes par nature, le prix des matières premières grimpe et ainsi les devises des pays producteurs en profitent comme le dollar australien.

◊ Méfiance à court terme !
Si la hausse des matières premières ne fait que peu de doute à long terme, je suis beaucoup plus prudent à court terme tant l’engouement est fort ces dernières semaines. Si, comme moi, vous avez une voiture gourmande en essence, votre portefeuille l’a ressenti.

Or, j’ai une règle de trading simple : quand on commence à parler d’un thème boursier au journal TV de 20h, je me dis toujours qu’il faut se méfier. Or, ces derniers temps, la hausse des matières a fait les gros titres et appelle donc à la prudence également sur la devise australienne.

Surtout que le différentiel de taux d’intérêt entraîne une véritable ruée vers les devises à fort rendement. Cela vient donc gonfler et amplifier la hausse fondamentale de la monnaie par la spéculation.

Or, comme nous l’avons vu à maintes reprises, le retour de l’aversion au risque peut entraîner des mouvements de retournements brutaux comme en septembre 2011 où la paire avait chuté de près de 13% en un mois.

◊ AUDUSD : patience, le signal n’est plus très loin…
Et comme la macro-économie, la situation graphique invite à la prudence à court terme. La paire évolue depuis plusieurs jours entre deux bornes clairement définies. Après avoir testé la zone de retracement à 23,6% de la hausse initiée en décembre (1,0610), la devise s’est redressée sans pour autant parvenir à franchir le point haut à 1,0845.

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L’utilisation des ratios de Fibonnacci est un bon moyen de mettre en place une stratégie efficace. J’y reviendrai pendant mes conférences lors du salon de l’Analyse Technique du 23 et 24 mars, mais rien ne sert de vouloir être dans le premier train, mieux vaut prudemment attendre que l’on soit dans le bon sens. Ainsi, dans cette configuration, il suffit d’attendre les ruptures des zones importantes.

A la hausse : vous pourrez acheter le franchissement du plus-haut vers 1,0850 pour viser une vague de hausse vers 1,1005.
A la baisse : vous pourrez vendre la paire sur la rupture à 1,0610 pour viser un retour dans la zone située entre 1,0460 et 1,0350 (38,2 et 50% de retracement).

Toutefois, la tendance haussière est solide et seule une cassure des 1,0350 puis 1,0235 remettrait en cause le biais actuel.

Vous l’aurez compris, le dollar australien a de beaux jours devant lui, mais offre de belles opportunités à la hausse comme à la baisse pour les plus actifs (mais prudents) d’entre vous !

Les places financières ont connu, pour la plupart, de belles hausses et comme un symbole, c’est Athènes qui affiche la plus forte progression avec près de 19% de gain.

D’ailleurs, l’Europe entière a profité de cette embellie avec un indice EuroStoxx 50 qui remonte de plus de 5% également.

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◊ Pourquoi l’euro monte ?
La question sur l’euro est la même que pour les marchés actions. Simple rattrapage ou changement plus profond ?

Je vous donnais déjà quelques éléments de réponse en anticipant ce rebond dans un article précédent.

Le positionnement extrême des traders laissait attendre un sursaut technique de la devise européenne vers les zones actuelles. Sur le plan macroéconomique, en revanche, pas d’amélioration.

Le chômage poursuit sa hausse dans tous les pays européens, le risque portugais devient de plus en plus inquiétant alors que la Grèce ne parvient toujours pas à un accord avec ses créanciers.

◊ La BCE relance la confiance
Alors pourquoi ce regain d’appétit pour le risque ?

La réponse la plus crédible est sans doute à chercher du côté de la Banque centrale européenne qui a su redonner de l’espoir à des marchés en quête d’assurance. Les liquidités mises à disposition des institutions bancaires commencent à faire leur effet et à être réinjectées dans le circuit.

De nouveau, les marchés écartent un défaut de la zone euro dans sa globalité et perçoivent le début d’un changement de comportement de la BCE.

Ajoutez à cela, une nouvelle rhétorique politique des dirigeants européens qui ont su dédramatiser la situation à l’approche des élections. On en aurait même oublié pendant quelques jours les agences de notation…

◊ Attention à la rechute…
Confiance ou pas, rien ne change de façon structurelle. Les Etats restent à l’agonie financière tout en imposant une austérité drastique à la plupart des populations concernées.

Cette rigueur budgétaire, à trop vouloir ramener le calme sur des marchés court-termistes, pourraient devenir plus grave que le mal qu’elle combat.

A l’image de la Grande-Bretagne, qui voit désormais la politique de rigueur du gouvernement Cameron plonger le pays dans un climat social extrême, la zone euro est peut-être en train de se condamner définitivement.

La consommation chute, comme en témoignent les ventes de détail européennes en baisse de 0,4%, contre une hausse de 0,3% attendue.

Ainsi, si les marchés ont retrouvé un peu d’espoir (à crédit, grâce aux liquidités illimitées de la BCE), les consommateurs, eux, se crispent face à leur avenir incertain. Et ils pourraient rapidement venir gripper la machine économique mondiale.

◊ EURUSD : zone technique et critique !
A l’instar de la situation macroéconomique à la croisée des chemins, l’analyse graphique de la paire nous montre, elle aussi, un point crucial.

Après la phase primaire de rebond technique qui a amené comme prévu l’euro à tester les 1,3240$, nous traversons une phase d’hésitation.

Comme je l’expliquais encore lors d’une de mes dernières conférences, pour un rebond, la zone critique est comprise entre 38,2 et 50% de retracement du mouvement de baisse précédent.

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Ainsi, la paire conserve une large possibilité d’extension vers 1,3430 (50% de retracement) sans pour autant remettre en cause sa tendance baissière moyen terme.

Depuis plusieurs jours, la volatilité en hausse illustre également la nervosité des opérateurs sur cette zone.

◊ Ma stratégie
Je vous recommande donc une stratégie simple mais qui devrait s’avérer payante à court terme.

Passez à l’achat sur le dépassement des 1,3245 pour viser 1,34$. A l’inverse, vendez sous 1,2990 pour viser un retour sur 1,2870 puis sur les récents plus-bas à 1,2625.

Comme le savent les abonnés à FxProfitTrader, avoir raison ne rapporte rien sur les marchés, l’important est d’être là au bon moment. [NDLR : Découvrez comment FxProfitTrader a permis à une poignée de privilégiés d'engranger plus de 22% de performance depuis le 5 juillet 2010 en y consacrant pas plus de 10 minutes par jour : il suffit de suivre le guide...]

Première parution dansl’Edito Matières Premières & Co le 03/02/2012.

Cette situation ne sera possible et acceptable, a minima en Allemagne, que s’il y a mise en place de politiques budgétaires durablement restrictives. Raison pour laquelle tous les pays n’ont que le mot “rigueur” en tête : c’est une première étape pour faire fléchir l’Allemagne en fait.

Et, comme lors des consolidations budgétaires réussies du début des années 1990 en Europe du Nord (Suède, Finlande) et au Canada, il faut s’attendre à ce que ces politiques budgétaires ultra-restrictives soient atténuées au niveau économique :

1/ par une politique monétaire durablement ultra-accommodante ;
2/ par une dépréciation significative de la parité euro/dollar naturellement tolérée par la BCE et les autorités allemandes.

Tout ceci m’avait conduit à avoir une anticipation très tranchée sur la paire et certaines classes d’actifs pour 2012.

Et je pense toujours que le QE à l’européenne devrait faire chuter l’EUR/USD dans un range 1,15/1,20 à la fin du premier semestre 2012. De toute façon personne ne s’opposera (y compris l’Allemagne) à cette dévaluation implicite de l’euro car il faudra adoucir, partout en Europe, les politiques budgétaires restrictives mises en place (contreparties de la politique monétaire et du QE de la BCE).

Il y a donc notre objectif moyen terme de 1,10/1,15 sur la parité EUR/USD (horizon second semestre 2012). Mais que peut-il se passer d’ici à l’été 2012 ? Là, en revanche, je ferai attention à un rebond de l’euro. Voici pourquoi.

Dans un autre article que j’avais écrit en novembre 2011, j’avais déjà défini un objectif à moyen terme de 1,26 – correspondant exactement au retracement majeur de Fibonacci de 76,4% de la hausse 1,1875/1,4945 sur la période juin 2010 à mai 2011. Au-delà des considérations techniques, mes vues baissières sur la parité euro/dollar étaient confortées par les éléments suivants :

Vous le comprenez : mon objectif technique de court terme à 1,26 a été atteint et les raisons que j’évoquais plaidant pour une chute de l’euro sont désormais parfaitement intégrées par le marché des changes.

Aujourd’hui, en revanche, l’éventualité d’un QE3 aux Etats-Unis n’est, pour sa part, absolument pas pricée dans les cours d’un dollar suracheté, notamment contre la monnaie européenne.

Quand on voit que depuis plus d’un mois, les achats de titres d’Etat US par les non-résidents chutent fortement, on se dit que la Fed doit être bien inquiète. Elle ne pourrait supporter une hausse des taux longs à un double titre :

• d’une part parce qu’elle a 15 000 milliards de dollars de dettes publiques à refinancer ;
• d’autre part à cause de la nécessité de stabiliser le marché immobilier.

Le “risque” d’un QE 3 est donc important : il “faut” monétiser encore et toujours plus de déficit et de dette, d’autant qu’avec une croissance à 1,8% seulement cette année, les rentrées fiscales seront insuffisantes. [Ndlr : vous savez parfaitement où nous mèneront ces monétisation officielles ou déguisées. A l'hyperinflation. Savez-vous comment vous en protéger ? La réponse est ici.]

Une réunion de la Fed est prévue le 25 janvier… mais cela me semble un peu tôt pour mettre en place ce QE 3 direct ou indirect. Je ne l’exclus pas pour le FOMC (Federal Open Market Committee) de fin mars.

Donc certes un objectif à moyen terme de 1,15 pour la parité EUR/USD pour toutes les raisons que l’on évoquait… mais attention aux risques de fort rebond pour l’euro dans la zone 1,3250/1,34 dans un premier temps !

Entre quelques adjudications de dette ou quelques réunions au sommet (comme hier encore la rencontre du couple Merkel-Sarkozy au sujet de la mise en place de la taxe Tobin), l’élément central de cette semaine devrait surtout être la réunion de la BCE jeudi.

A ce sujet, certains économistes attendent une nouvelle baisse des taux ; personnellement après les deux baisses consécutives de 25 points de base réalisées en novembre et décembre derniers, je penche plutôt pour un statut quo de M. Draghi. Et cela pourrait à mon sens favoriser quelques rachats techniques sur la paire EURUSD…

◊ Une reprise technique vers les 1,30…
L’implication première de cette stabilisation devrait donc être un sursaut technique de la paire EURUSD. Graphiquement, si la tendance de fond reste baissière, la proximité de la base du canal descendant (visible en pointillés sur le graphique) permet d’envisager un sursaut vers les 1,30 dans les prochains jours.

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◊ … va peser sur les valeurs dollar
Shorter certaines valeurs dollar en ce début de semaine dans une optique à court terme pourrait donc s’avérer intéressant. Deux noms retiennent notamment mon attention : EADS et L’Oréal. En voici les raisons.

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Frédéric Laurent est un professionnel entièrement INDEPENDANT. Son métier ? Vous faire partager ses meilleurs conseils pour gérer sereinement vos finances.

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1) EADS
Sur une base weekly, la valeur a enchaîné la semaine dernière sa sixième semaine consécutive de hausse. En daily, les indicateurs techniques sont surachetés et le titre teste le haut de son canal ascendant juste sous ses sommets de l’été dernier. Autour des 25 euros, une correction me semble donc légitime à ce stade dans les prochains jours.

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2) L’Oréal
Cette seconde grande valeur dollar a testé en fin de semaine dernière la zone de résistance horizontale des 83 euros. A cette occasion, une bougie d’essoufflement en mèche a été laissée. On notera également des volumes de transaction en hausse lors de la séance de vendredi dernier. Ici aussi donc, shorter proche de la résistance me semble être opportun cette semaine.

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Ces deux trades devraient donc offrir cette semaine de bons risk/reward. Car en effet, même en cas de rebond technique du CAC 40 (qui n’est pas impossible après la baisse de la fin de semaine dernière), cela ne devrait se faire qu’avec un regain de confiance vis-à-vis de l’EURUSD… qui devrait donc freiner la hausse des grands exportateurs européens constatée ces dernières semaines ! Dans le cadre de ma stratégie de “l’Onde de Choc”, c’est en tout en cas ces trades de quelques jours que je surveille pour mes abonnés. Si vous voulez me rejoindre, c’est par ici !

[NDLR : la performance nette globale du portefeuille de Mathieu dépasse les 32% depuis le 1er juillet 2010…. Pour en savoir plus, cliquez ici.

J’ai choisi trois paires qui me semblent présenter un bon potentiel dans les prochaines semaines. De l’euro au dollar, en passant par le yen et la livre sterling, ces trois paires me semblent bien représenter la situation actuelle et pourraient nous permettre d’en profiter.

◊ EURUSD : la baisse toujours d’actualité
La baisse de la devise européenne face au billet vert semble inéluctable.

Alors que la gouvernance de l’Europe fait toujours défaut, des signaux positifs sont envoyés par les Etats-Unis.

Amélioration de la confiance des consommateurs et du secteur immobilier en tête, les Etats-Unis pourraient, une nouvelle fois, malgré la menace de dégradation de sa note par Fitch jeudi 22 décembre, être la locomotive de la croissance occidentale.

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Techniquement, un rebond semble possible vers 1,3380/1,3420 avant une reprise de la baisse vers un nouveau palier à 1,2650.

Le croisement des moyennes mobiles à 100 et 200 jours (en rouge et bleue) est un signal fort de baisse.

◊ USDJPY : la Banque du Japon à la manoeuvre
Le yen s’est fortement apprécié ces derniers mois en raison de l’aversion pour le risque.

Cette remontée a obligé la banque du Japon à intervenir massivement pour éviter la baisse de compétitivité de ses exportateurs déjà en mauvaise posture suite à la catastrophe de Fukushima.

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Après deux actions massives, la baisse de la paire USDJPY semble s’être ralentie. Avec un retour des investisseurs en début d’année, la paire devrait facilement rejoindre sa zone pivot vers 80 yens.

◊ EURGBP : les meilleures ennemies
En ces temps de crispation politique franco-anglaise, je ne pouvais éviter la paire opposant l’euro à la livre sterling.

Et si certains ministres français estiment qu’il vaut mieux être en France qu’au Royaume-Uni, le marché des changes, lui, semble penser le contraire.

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Sur ce graphique hebdomadaire, nous pouvons constater la rupture de la ligne de support qui devrait rapidement amener la paire à tester une zone d’overlap aux alentours de 0,8050.

Ce graphique illustre bien que l’arbitrage des marchés se fait en faveur de la Grande-Bretagne saluant à la fois sa volonté politique de réforme mais aussi l’indépendance de sa banque centrale, libre d’agir plus vite qu’une BCE désarmée.

Reste à savoir si la Grande-Bretagne a les moyens de vivre avec une monnaie forte…

Première parution dans L’Edito Matières Premières & Co le 23/12/2011.

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Je ne crois pas – ou en tout cas plus – aux scénarios d’implosion de la zone euro, quelles qu’en soient les modalités. Non pas parce que l’on serait en train de trouver une ou des solutions pérennes à la crise des dettes souveraines… mais parce qu’un tel processus coûterait trop cher à tout le monde, pour différentes raisons.

◊ Le Serpent Monétaire Européen est bel et bien mort
Ceux qui parient désormais sur la fin de l’euro (et ils sont de plus en plus nombreux) font le parallèle avec la situation d’explosion du SME en 1992-1993. Il est vrai qu’intellectuellement la comparaison est tentante :

• il y a 20 ans, il était devenu insoutenable de faire vivre dans le même système monétaire la lutte contre l’inflation allemande liée à la réunification de 1990 (nécessitant des taux directeurs élevés) et la lutte contre le chômage des économies française et des pays d’Europe du sud (avec des remontées de taux directeurs par les banques centrales de ces pays pour que leurs monnaies nationales ne décrochent pas vis-à-vis du mark) ;
• aujourd’hui, il semble impossible de faire coexister dans la même union monétaire le modèle de spécialisation économique industrielle des pays d’Europe du nord et celui d’Europe du sud (France comprise) basé sur des services souvent non exportables. Ce qui revient à constater que les pays du “nord” ne font qu’accroître leurs excédents extérieurs et les pays du “sud” leurs déficits. Et comme il n’y a pas d’union budgétaire de type fédéral qui permettrait d’institutionnaliser des transferts fiscaux du nord vers le sud, alors la zone euro serait condamnée.

• tout d’abord, les pays très endettés du sud (Italie, Espagne, Portugal, Grèce) qui sortiraient de la zone et reviendraient à leurs monnaies nationales seraient contraints de faire défaut sur les dettes publiques et privées compte tenu du surcoût de la dette extérieure libellée en euro (chute des nouvelles monnaies contre euro). Or ces dettes sont détenues par les non-résidents des autres Etats de l’Union ;
• à l’opposé, si des pays tels que l’Allemagne, qui dispose d’actifs extérieurs importants dans les pays du sud, sortaient de la zone, ils devraient alors faire face à de violentes dépréciations d’actifs en euro. Oui, car la monnaie européenne serait fortement dévalorisée face à un nouveau mark allemand. Les banques allemandes, déjà en insuffisance de capitaux propres, ne s’en remettraient pas.

◊ Ce qui ne peut plus arriver pour sortir de la crise
On a vu que l’on n’anticipait plus une sortie de la zone euro des pays fragiles (coûts économique, social et politique insupportables pour ces pays).

On n’anticipe pas non plus une sortie unilatérale de l’Allemagne (coût macro-économique considérable avec une perte de compétitivité importante et coût financier élevé au regard des engagements des banques allemandes sur les pays périphériques de la zone euro).

On n’anticipe pas de mise en place d’une zone euro à deux vitesses sur des considérations économiques (zone nord budgétairement vertueuse et zone sud cherchant à rattraper ses handicaps de compétitivité). Ce serait pour le coup la fin de l’Europe puisque cela reviendrait à séparer les six pays fondateurs : l’Allemagne et le Bénélux d’une part ; la France et l’Italie d’autre part.

Est-il aujourd’hui irréaliste d’anticiper la mise en place d’une véritable union politique avec un fédéralisme fiscal et des transferts budgétaires systématiques des plus riches vers les plus pauvres ? Oui, cette solution est inenvisageable : elle ne sera jamais recevable outre-Rhin.

Alors que nous reste-t-il ?

◊ Comment la zone euro survivra-t-elle et à quoi ressemblera-t-elle ?

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C’est un lieu commun que de dire que le meilleur moyen de conjurer la crise de la dette est de retrouver des sentiers de forte croissance. Mais, une forte croissance est impossible puisque le financement de l’économie est mal assuré, puisque les systèmes bancaires doivent se resolvabiliser et nombre d’agents économiques se désendetter.

Et puis, en Europe (mais pas qu’en Europe), tant que l’horizon des décisions économiques des hommes politiques sera confondu avec l’horizon du cycle électoral, toutes les grandes réformes de structure dont on nous parle par exemple en France depuis 20 ans (Etat, fiscalité…) ne verront jamais le jour. Or ce sont celles-ci qui sont à même de créer les conditions d’une croissance forte et durable.

En attendant, il faut pouvoir mobiliser des ressources pour réduire et financer cet insoutenable endettement. On est bien d’accord pour dire qu’il n’y a rien de choquant à venir au secours d’un Etat en crise de liquidité (cas de l’Italie, de l’Espagne et de l’Irlande). Mais, vous conviendrez que c’est plus contestable et plus inefficace quand il s’agit de plans de sauvetage de pays en crise de solvabilité (comme la Grèce et, dans une moindre mesure, le Portugal). Mais tout ceci est un autre débat sur lequel il faudra que les dirigeants politiques se penchent en répondant à la question suivante : comment resolvabiliser durablement certaines économies de la zone ?

◊ Revenons à notre sujet. Il existe 3 façons de mobiliser des ressources
1/ Il y a tout d’abord les ressources empruntées par le FESF, qui dispose de garanties apportées par les Etats membres de la zone euro.

Ces ressources étant empruntées sur les marchés, elles sont donc limitées et ne se constitueront que très progressivement puisque ce fonds va procéder périodiquement à des émissions sur les marchés avec une plus ou moins grande facilité. Et de toute façon, ce type de ressources n’est pas du tout approprié pour le refinancement des encours importants de certaines dettes nationales (Italie et Espagne notamment).

2/ Il y a aussi les ressources crées à partir de rien et que seule la banque centrale peut émettre.

Il s’agirait ici de la création monétaire destinée à acheter des dettes publiques (on appelle cela, suivant les époques et les milieux, “la planche à billets”, “la monétisation” ou le “QE” pour quantitative easing). Contrairement aux ressources empruntées, il n’y a pas de limite technique à la création monétaire puisque la banque centrale émet une dette sur elle-même.

La seule limite est financière : la création monétaire incontrôlée au passif de la BCE et l’accumulation d’actifs financiers de plus ou moins bonne qualité à l’actif de son bilan peuvent provoquer à terme une forte dévalorisation de la monnaie. Mais ceci n’effraie personne pour l’instant. Sans trop se poser de questions, nombre d’hommes politiques et d’économistes ne jurent, du matin au soir et du soir au matin, que par cette solution de monétisation à outrance : “Il faut que la BCE imprime de la monnaie et qu’avec elle achète aux banques et assureurs tous les papiers d’Etats européens dont ils ne veulent plus dans leur bilan !”. C’est la seule chose qu’ils ont trouvée pour l’instant…

Comme je vous le disais récemment, chacun veut profiter de la double spécificité de la banque centrale (je vous recommande de lire mon précédent article pour vous remettre les idées en place à ce sujet) :

Pour l’heure, la BCE refuse catégoriquement de jouer ce rôle. Et Mario Draghi, a réaffirmé que les rachats de dettes périphériques devaient être temporaires et limités et qu’ils devaient être systématiquement stérilisés.

3/ Entre dehors de ces deux moyens de trouver de l’argent, il y a également les ressources monétaires telles que celles du FMI, assises sur les fameux DTS – droits de tirage spéciaux.

◊ La monétisation sera contournée par les DTS du FMI
Il faut savoir que chaque pays dispose au FMI, en fonction de son poids économique, de DTS. Ces droits ont été créés en 1969 pour jouer un rôle de réserves de change additionnelles pour les Etats. Ainsi l’Allemagne dispose de 13 milliards de DTS, la France de 10,7 milliards et, pour l’ensemble de la zone euro, ce montant s’élève à 50,4 milliards (soit avec une parité aujourd’hui autour de 1,15 euro pour 1 DTS, un total de 58 milliards d’euros).

Il existe une règle qui fixe à 10 fois les quotas la limite de financement. Cela signifie que l’ensemble de la zone euro a théoriquement la capacité de lever jusqu’à 580 milliards d’euros. Donc quand vous entendez sur telle ou telle antenne que le FMI va prêter 400 milliards d’euros à l’Italie, il faut que vous compreniez que, sans réforme institutionnelle du FMI et sans ressources additionnelles, c’est sur ces capacités de tirage de la zone que cette somme est allouée (donc rien de bien spectaculaire somme toute).

Nous allons vraisemblablement assister à un renforcement des ressources monétaires du FMI : hausse des quote-parts d’Etats à réserves et excédents conséquents ; création monétaire indirecte alimentée par la BCE. Nous allons donc nous diriger vers une sorte de monétisation indirecte contrainte mais néanmoins massive de la BCE malgré l’hostilité de la Bundesbank, du Bundestag et du gouvernement fédéral allemand.

S’agissant d’une monétisation certes indirecte mais orchestrée par la BCE, l’institut de Francfort exigera de fortes contreparties de la part des Etats et la mise en place de politiques budgétaires durablement restrictives.

Et puisque ces politiques budgétaires restrictives risquent d’étouffer l’économie, la banque centrale acceptera de compenser cette pro-cyclicité par une politique monétaire durablement très accommodante et ne s’opposera pas à une baisse significative et ordonnée de la parité euro/dollar.

J’ai déjà abordé les scénarios EURUSD que l’on pouvait anticiper, mais demain, je reviendrai sur le sujet, et je vous donnerai mes anticipations pour 2012 sur le change, les taux courts, les taux longs et les actions compte tenu de mon scénario.

Rédacteur de Fx Profit Trader
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La guerre fait rage sur le marché des changes.

En manque de compétitivité, les gouvernements voient leurs devises comme le dernier rempart pour protéger le peu de croissance qu’il reste.

Ainsi, les pays exportateurs se préparent à intervenir massivement pour protéger leur monnaie.

Voyons comment nous allons pouvoir en profiter.

◊ Les exportations suisses en hausse
En octobre, les exportations suisses ont progressé de 9,5% en rythme annuel, et de 1,3% en rythme mensuel. Cela illustre la bonne santé des secteurs phares que sont l’horlogerie et les produits pharmaceutiques.

Cette bonne santé du commerce suisse est due à la grande vigilance de sa banque centrale qui a défini un niveau plancher de sa devise face à l’euro. Ce seuil, fixé à 1,20CHF pour 1€, a ainsi mécaniquement freiné la hausse de la devise suisse.

◊ Les moyens de ses ambitions
Il faut dire que la BNS s’est donné les moyens de ses ambitions avec une intervention très musclée le 6 septembre dernier. D’ailleurs, cette intervention est à l’origine de la perte record de la banque UBS, qui avait “omis” de se couvrir sur une de ses positions.

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Ainsi, l’intervention a refroidi sérieusement les spéculateurs, qui accentuaient le rôle refuge de la devise helvétique en pariant sur sa hausse continue.

◊ Le yen, victime des taux bas
Le Japon, avec sa dette monumentale, ne semble pas vraiment faire figure de refuge en ces périodes de trouble. Pourtant le yen est soumis lui aussi à une forte spéculation haussière.

A cause de la politique monétaire à taux zéro, le yen a longtemps été le vecteur préféré des carry traders. Ceux-ci profitaient d’un différentiel élevé de taux entre les pays en croissance et l’Archipel.

Mais depuis la crise, et la baisse générale des taux directeurs aux Etats-Unis et en Europe, la situation a changé. Le yen a subi le débouclage des positions de carry trading et a vu son cours mécaniquement grimper.

◊ Le Japon, l’autre pays de l’intervention

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Comme vous pouvez le constater sur ce graphique comparant la paire EUR/JPY et l’indice américain S&P 500, le yen est très corrélé aux humeurs des marchés.

Ainsi la devise est désormais également la cible de forte spéculation, ce qui a obligé la Banque du Japon à sortir les crocs.

Après une intervention massive le 31 octobre dernier, le ministre des Finances a haussé le ton ce vendredi : “Le Japon n’hésitera pas à répondre aux mouvements spéculatifs des devises pour protéger les exportateurs d’un yen fort”. Il n’a également pas ménagé les dirigeants européens, exprimant : “sa frustration face à l’inaction européenne.”

Comprenez… le yen n’ira pas plus haut…

◊ Les investisseurs aux aguets…
Regardez ce tableau, qui reflète le positionnement d’investisseurs sur des options Forex.

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80% de ces investisseurs parient sur une hausse du dollar américain face au yen, et 76% sur une remontée de l’euro face au franc suisse.

Ces positionnements sont bien plus marqués que sur d’autres paires de devises, où le manque de visibilité actuel divise les traders.

Pour ces deux paires de devises, les investisseurs jouent nettement la carte des banques centrales et d’une intervention possible dans les prochains jours.

◊ Profitez-en !
Comme les abonnés à FxProfitTrader qui ont déjà profité de nombreux gains en swing trading au cours de ces dernières semaines (15 gains sur les 17 dernières positions soit 88% de réussite. Les trois dernières positions sont en cours pour un gain à l’heure actuel proche de 10%), il est temps pour vous d’initier deux positions spéculatives à horizon de deux ou trois semaines.

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En effet, une intervention, aussi minime soit-elle, d’une de ces deux banques centrales alliées au positionnement extrême des investisseurs pourraient provoquer un mouvement de grande ampleur.

EUR/CHF : visez 1,2850
La paire EUR/CHF revient proche de la zone de gap provoquée par l’intervention de la BNS. Si la banque centrale pourrait laisser un peu plus de marge pour mieux piéger les spéculateurs, une entrée partielle à l’achat dans la zone des 1,2010 puis un complément à 1,1840 me semblent pertinents pour viser une hausse vers 1,2850. Le seuil d’invalidation se trouve sous 1,1450.

USD/JPY : objectif 80,25
Dans le cas du yen, je privilégie une entrée sur cassure du niveau à 77,90 pour viser une extension rapide vers 80,25. Dans ce cas, le seuil d’invalidation sera à 75,50.

Première parution dans L’Edito Matières Premières & Devises le 25/11/2011.

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Rédacteur de Fx Profit Trader
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◊ L’Europe est mal, très mal
Tout le monde le sait et on vous le rabâche par toutes les voies possibles. D’ailleurs, on peut s’étonner de voir nos amis anglais, exhorter les institutions européennes à trouver un accord. En effet, selon eux, la situation difficile du Royaume-Uni est due en grande partie à la crise européenne.

Que les Anglais s’émeuvent passent encore. Et ce, même si avec leurs 300 milliards d’actifs toxiques achetés par la banque centrale, leur silence et un peu de raison gardée serait appréciés. Mais que leurs cousins éloignés, les Américains, se permettent de s’inquiéter du niveau de dettes de la zone euro, alors là excusez moi mais ça me fait sourire.

◊ C’est Obama qui vous le dit
Fin septembre le président américain osait : “L’Europe doit agir rapidement pour résoudre la crise de la dette qui a jeté une ombre sur tous les marchés financiers mondiaux”.

Mais voilà, l’écran de fumée de la crise européenne, bien entretenue par les Américains et leurs liens étroit avec les agences de notations ne peut pas tout masquer et la réalité va rattraper les Etats-Unis.

◊ Un super comité pour un super échec
Le super comité, composé de six Républicains et de six Démocrates, chargé de trouver une solution pour combler les 1 200 milliards de dollars de déficit des dix prochaines années a échoué.

Problème, chaque camp est resté sur ses positions et Thanksgiving approchant, les super membres sont rentrés dans leur super maison payée par le contribuable (et les lobbyistes) pour manger leur super dinde sans même le bout d’un début de super solution.

Mais, comme ils sont super forts ces Américains, les deux parlementaires qui dirigeaient les débats se sont permis de déclarer : “A l’approche de la fête américaine de Thanksgiving, nous voulons remercier chacun des membres de ce comité, chacun d’entre eux s’est engagé à chercher à une solution qui a échappé à de nombreux groupes avant nous”.

J’imagine déjà les autres membres répondant… “Mais de rien !”

◊ La croissance aussi fait défaut
Mardi, la surprise sur les marchés est venue de la croissance américaine revue à la baisse de 0,5% à 2% sur l’année. Ce chiffre semble dû à un déstockage massif des entreprises qui ont ramené leur flux de production le plus tendu possible.

Cela illustre un réel manque de confiance en l’avenir et un manque de visibilité total.

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Pour la quatrième fois consécutive, la révision est à la baisse par rapport à la première estimation et en-dessous du consensus des analystes, pourtant déjà peu ambitieux.

◊ Les Américains dépensent trop !
Un autre risque plane sur les Etats-Unis dont 60% de la croissance repose sur la consommation : les citoyens voient toujours leurs dépenses augmenter plus rapidement que leurs revenus.

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Si l’été est propice à ce genre de comportement, il y a fort à parier que les ménages (comme les entreprises) vont également prendre leurs précautions dans cet avenir incertain et donc remonter leur niveau d’épargne.

La croissance et l’emploi devraient en subir les conséquences.

◊ Europe/Etats-Unis : rien ne va plus
Des deux côtés de l’Atlantique, la situation reste complexe et les tensions politiques à leur paroxysme.

En zone euro, un espoir tout de même pour les taux des obligations avec le FMI qui serait prêt à ouvrir un guichet de crédit d’urgence. De même, on parle d’un accord sur les modifications des traités pour plus de discipline budgétaire (souhaitées par l’Allemagne). En contrepartie le rôle de la BCE serait étendu comme le souhaitent les pays comme la France ou l’Italie.

◊ EURUSD : faites vos jeux !

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Dans ces conditions il est très difficile de pouvoir anticiper l’évolution de l’eurodollar. Si le biais baissier reste très net, une légère divergence se dessine depuis quelques jours.

La paire reste en effet dans un canal étroit, attribué pour beaucoup aux interventions de la BCE sur les marchés qui ont freiné mécaniquement la baisse.

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Nous sommes désormais à un point crucial, aux alentours des 1,3450.

Et la sortie de ce canal de consolidation entre 1,3565 et 1,3440 sera à surveiller de très près pour les traders à court-terme.

A moyen terme, en revanche, la tendance reste baissière tant que nous restons sous 1,3750.