Il est très tentant pour les gouvernements de vouloir proclamer la fin officielle de la crise en demandant à la banque centrale de masquer les vrais problèmes — ou du moins de les reporter dans le temps. De dire que c’est la faute de la BCE si on ne s’en sort pas — politiquement, rejeter la faute sur un économiste/financier vaut toujours mieux qu’assumer. Mais la BCE n’est pas le Père Noël.

On sait que les banques centrales ont habitué les banques commerciales à refinancer les emprunts d’Etat et l’activité de crédit (indexée sur les taux longs) à des conditions monétaires avantageuses.

Aujourd’hui, nous allons voir ce qui bloque sur LE sujet qui fâche : les Eurobonds et la politique monétaire.

Nous avons vu, les 16, 17 et 18 mai derniers, quelles étaient les divergences franco-allemandes sur la politique budgétaire en zone euro. Nous allons aujourd’hui nous concentrer sur d’autres types de divergences entre les deux grands pays de la zone euro : d’abord le rôle et l’objectif des institutions “monétaires” ; ensuite le mode de fonctionnement de la zone euro.

Ce dernier scénario revient à installer durablement la crise des dettes souveraines dans l’actualité économique et financière et à rendre non soutenables, d’un point de vue économique, social et politique, les nécessaires politiques de rigueur.

J’ai développé hier mon premier scénario qui portait sur le maintien de politiques budgétaires rigoureuses, mais adoucies par différents leviers, notamment monétaires. Aujourd’hui, nous allons voir notre deuxième scénario possible : un changement de cap économique de l’Allemagne.

Avec l’arrivée d’une nouvelle équipe dirigeante en France, les divergences franco-allemandes qui pouvaient être latentes ici ou là vont ressortir au grand jour. Ainsi, nous risquons fort de faire face à une aggravation de la crise des dettes souveraines dans la zone euro

Lundi dernier a été lancé un contrat à terme sur les emprunts d’Etat français. Lancement hautement polémique car plusieurs candidats à la présidentielle se sont emparés du sujet pour dénoncer la mainmise des spéculateurs sur l’avenir financier de notre pays. Derrière les effets de manche et le discours politique, qu’en est-il vraiment de ces ventes à découvert ?

A l’occasion du lancement le lundi 16 avril sur la bourse allemande Eurex d’un contrat à terme sur les emprunts d’Etat français, François Hollande a demandé aux autorités allemandes d’annuler l’introduction de ce contrat. Nous avons ici un condensé impressionnant de démagogie, de populisme, d’incompréhension ou de malhonnêteté intellectuelle.

Dans mon article d’hier je vous expliquais qu’une participation volontaire d’abandon de créance se situant entre 75 et 90% devait conduire les autorités grecques à activer ce que l’on a appelé les CAC (pour Clauses d’Actions Collectives). L’idée étant de contraire les “volontaires réfractaires” à participer à l’offre et porter le taux de participation au-dessus de 90%

Avec tout ce qui s’est dit sur le plan de sauvetage grec et sur l’abandon “volontaire” d’une partie des créances des investisseurs privés, il me semble nécessaire de faire un petit bilan et de quantifier quel est le montant réel des pertes.

Nous avons vu hier que les dépôts overnight à la BCE ont atteint le record de 827 milliards d’euros le 5 mars. Pour qu’ils reviennent à des niveaux plus “normalisés”, il faudrait en tout cas que les banques puissent gérer trois types de problèmes

Il y a quelques mois, le grand public ne savait pas ce qu’étaient les dépôts overnight des banques européennes à la BCE. De même les opérations de refinancement de ces mêmes banques auprès de la BCE n’intéressaient que les étudiants en macro-économie et les spécialistes de la politique monétaire des banques centrales.

Comment peut-on donner envie aujourd’hui à un investisseur d’acheter à nouveau des titres d’Etat ayant une solvabilité délicate si les produits dérivés de crédit (CDS) que j’achète pour me couvrir sur les risques d’insolvabilité de l’émetteur ne servent à rien ?

Hier, nous sommes revenus sur l’analyse des dépôts overnight des banques pour prendre le pouls de la crise et la mesure des dysfonctionnements du système bancaire. Voyons à présent le comportement de la BCE et, pour les banques, leurs opérations de refinancement.

L’accalmie constatée depuis le début de l’année sur les dettes souveraines et en ce moment même sur les marchés, ne doit pas nous endormir. Rappelez-vous qu’il est essentiel de pouvoir suivre un certain nombre d’indicateurs économiques et financiers pour mesurer le niveau d’intensité de la crise.

Je pense toujours que le QE à l’européenne devrait faire chuter l’EUR/USD dans un range 1,15/1,20 à la fin du premier semestre 2012. De toute façon personne ne s’opposera (y compris l’Allemagne) à cette dévaluation implicite de l’euro

Nous sommes en droit de nous demander s’il y a un complot contre la Zone euro, notamment pour toutes les raisons que j’ai évoquées hier. Mais aussi parce que la surmédiatisation ridicule de la notation (qui dans le grand public savait ce que signifiait le AAA avant cet été ?) sur nos antennes ne doit pas vous préoccuper.

Ce n’est pas du populisme électoral que de critiquer les agences de notation, que de s’interroger sur leur utilité économique et d’essayer de se poser des questions sur leurs réelles compétences. En d’autres termes, il faut questionner leurs capacités à analyser la solvabilité des émetteurs qu’elles notent.

Puisqu’hier je vous ai donné mon analyse de la survie de la zone euro, voyons aujourd’hui comment cela impactera les différentes classes d’actifs que vous pouvez trader : les devises, les taux courts, les taux longs et les actions.

Je ne crois pas – ou en tout cas plus – aux scénarios d’implosion de la zone euro, quelles qu’en soient les modalités.

Il sera toujours tentant pour les dirigeants politiques et économiques de demander à une banque centrale de payer leur gabegie, leurs inconséquences – voire leurs incompétences.

Comme promis hier, après vous avoir montré les indicateurs de l’intensité de la crise que je surveille, voici les indicateurs de peur sur les marchés. Il y a bien sûr le VIX, que vous connaissez certainement, mais j’utilise deux autres éléments comme vous allez le voir.

On me demande souvent si la crise économique et financière que nous vivons gagne ou perd en intensité. En suivant ces quelques conseils, vous allez donc pouvoir surveiller l’intensité de la crise, et faire les arbitrages utiles pour préserver votre portefeuille… ou encore mieux : profiter de la crise !

La monnaie européenne survivra, mais au prix d’une forte dépréciation. Personnellement, je table donc sur une baisse de l’euro face au dollar pour les mois à venir.